图片来源于网络，如有侵权，请联系删除

证券之星 刘浩浩

虽然完成重整近四年，立志要成为“世界鸭王”的华英农业(002321.SZ)仍在扭亏道路上艰难前行。公司业绩预告显示，预计2025年扣非后净利润亏损超9000万元。这一业绩不仅远未达到重整计划设定的盈利目标，也打破了市场对其“困境反转”的乐观预期。

证券之星注意到，自2022年完成重整以来，华英农业仅2024年短暂实现扭亏。2025年，受市场价格波动、计提资产减值等因素拖累，公司再度陷入深度亏损。这背后，其“食品+羽绒”双主业发展战略正面临严峻挑战。作为公司收入支柱的羽绒业务近几年收入虽大幅增长，毛利率相较公司业绩高点2018年却已近乎“腰斩”。公司冻品业务盈利能力持续孱弱，去年上半年已转入亏损状态。被公司寄予厚望的熟食业务收入也持续下滑。在此背景下，华英农业去年前三季度收入增速骤降至不足1%。同期，公司毛利率尚不及2022年同期水平。在收入增长乏力、毛利率下滑且主业全面承压的多重挤压下，华英农业的业绩修复道路愈发艰难。

2024年业绩扭亏成“昙花一现”

华英农业于2009年上市，是国内鸭行业首家A股上市公司，同时也是国内羽绒生产龙头之一。经过多年发展，公司现已成为集种鸭养殖、孵化、屠宰冷冻加工、熟食深加工、羽绒加工等于一体的全产业链食品加工和羽绒生产企业。

业绩预告显示，预计华英农业2025年归母净利润为-6500万元至-4500万元，上年同期为3236.06万元；预计扣非后净利润为-1.3亿元至-9000万元，上年同期为1081.62万元。

对于2025年业绩亏损，华英农业表示，主要受市场价格波动等多重因素影响所致。报告期内，公司产品毛利率较上年有所下降，部分资产出现减值迹象，公司按会计准则要求计提相应资产减值准备。此外，公司参股企业菏泽益华种禽有限公司因禽苗价格同比大幅回落，公司确认投资收益也较上年大幅减少。

回溯历史，自2020年起，受新冠疫情、公司流动资金短缺等多重因素影响，华英农业陷入严重债务危机和经营危机。2019-2021年，公司连续三年亏损。2021年，华英农业因无力清偿到期债务被申请重整。2022年4月，公司重整完毕。公司控股股东和实控人分别变更为鼎新兴华、许水均。

重整后的华英农业踏上了艰难扭亏道路。据公司当时公布的重整计划，重整后公司将继续保留鸭养殖全产业链主营业务，并将通过重整投资人注入资金、降低成本费用、加强内部管控等措施，恢复公司持续经营能力，提升公司业绩。根据重整规划，预计华英农业2022-2025年分别可实现净利润0.34亿元、1.29亿元、2.06亿元、2.98亿元。

然而，2022-2024年，华英农业归母净利润分别为-5.969亿元、-3184万元、3236万元，虽有明显改善迹象，但均未达到预期目标。而2025年，公司业绩更转入严重亏损状态。这不免让外界对公司业绩修复的可持续性产生怀疑。

事实上，去年前三季度，华英农业业绩已经严重下滑。报告期内，公司实现收入37.9亿元，同比仅增长0.89%；实现扣非后净利润-4102万元，同比下降460%。

证券之星注意到，去年前三季度，华英农业营业成本同比增长1.69%，超过了收入增幅，公司毛利润同比明显下滑。此外，公司投资收益同比下降达112.23%，对公司利润空间造成严重挤压。

分季度来看，华英农业2025年的业绩颓势更为明显。去年Q1-Q3，华英农业扣非后净利润分别为-1457万元、-1141万元、-1504万元，三个季度持续亏损且盈利均同比下滑。其中，公司Q3扣非后净利润同比降幅达634.09%。

以此推断，华英农业去年Q4扣非后净利润为-8900万元至-4900万元，同比降幅高达15327%至8394%。其Q4单季度亏损金额和利润降幅均远超其他三个季度。

三大主业全面承压，公司毛利率持续下滑

从主营业务来看，华英农业“食品+羽绒”的双主业发展战略正面临严峻挑战。

当前，华英农业主业主要包括生鲜冻品、熟食业务、羽绒业务三大板块。

在华英农业业绩高点2018年，公司收入达53.49亿元。其中，冻品(冻鸭)业务收入14.56亿元(营收占比27.22%)，毛利率为0.09%；熟食业务收入3.26亿元(营收占比6.1%)，毛利率为12.15%；羽绒业务收入17.79亿元(营收占比33.26%)，毛利率为11.75%。

此后几年，受疫情、公司流动性紧张、实施重整等因素影响，华英农业产能利用率持续下滑，公司业绩受到严重冲击。完成重整的2022年，公司整体收入缩水至仅28.98亿元，相较2018年已近乎“腰斩”。从业务板块来看，公司冻品业务受到冲击最大，该业务2022年仅实现收入5.09亿元，相较2018年降幅达65%，该业务毛利率更是跌落至-3.19%。

2023年、2024年，随着华英农业持续恢复产能，公司收入持续增长。但公司不同业务板块间业绩分化明显加剧。

冻品业务方面，在市场竞争日益激烈及终端消费需求疲软的背景下，该业务增长已现疲态。2024年，该业务实现收入8.75亿元(营收占比18.49%)，同比仅增长5.24%，远低于上年同期的63.2%。该业务毛利率相较2022年虽有好转，但仍仅有3.37%。而去年上半年，因产品价格下行，该业务收入同比下降了1.39%，其毛利率则滑落至-0.28%，该业务再度转入亏损状态。

羽绒业务方面，受益于近几年国内市场的高景气度和出口需求增加，该业务收入增长迅速。2024年，其收入已增至31.8亿元(营收占比67.22%)，相较2018年增长近一倍。然而，受市场竞争加剧、成本上涨等因素影响，该业务毛利率近几年明显承压，2024年仅为6.03%，尚不及2022年水平。去年上半年，因产品价格波动，该业务收入也转入下跌模式，同比下降了7.07%。

熟食业务方面，因熟食作为产业链后端产品具有较大附加值属性，华英农业对该业务一度寄予厚望。近两年，公司持续推进食品精深加工体系升级，重点打造高附加值熟食及预制菜，试图为该业务打开新的增长空间。但受消费市场行情低迷等因素影响，该业务增长持续遇阻。2024年及2025年上半年，该业务收入分别同比下降2.87%、0.16%。

在此背景下，2024年，华英农业实现收入47.31亿元，虽然相较2022年有了大幅提升，但仍离2018年存在较大差距。而去年前三季度，公司收入增速已由上年同期的41.41%暴降至不足1%，增长动能明显不足。

毛利率方面，重整后，华英农业毛利率在2023年一度达到9.11%的阶段性高点。但2024年该指标已滑落至7.46%，与2022年的7.44%处于同一水平，更远低于2018年的11.08%。去年前三季度，该指标进一步下滑至6.09%，尚不及2022年同期的6.7%。

值得注意的是，受宏观环境影响，华英农业国内、出口两项业务同步增长的局面已经终结。去年上半年，公司出口业务仍同比增长，但国内业务收入同比下降了7.07%。此外，其国内、出口业务毛利率自2024年起双双呈现持续下滑趋势。

在收入增长明显乏力、毛利率持续承压的背景下，华英农业的业绩修复道路愈发艰难，叠加养殖周期波动与终端消费疲软双重压力，公司想要实现重整计划中设定的盈利目标可谓面临极大挑战。(本文首发证券之星，作者|刘浩浩)