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（原标题：发行主角换了、海外资本倾心 点心债市场火热）

春节后，张浩添的工作变得格外忙碌。作为一家股份制银行的投行部业务主管，他主要负责点心债发行承销工作。

点心债，是指在香港等境外资本市场发行的人民币计价债券。

在张浩添的记事本上，工作日程排得很紧密，包括3月中下旬要前往4家企业磋商点心债发行事宜。“没想到点心债发行这么火热。”他说。

数据层面也反映了这份热情。万得数据显示，截至2025年底，点心债市场存续规模约1.3万亿元。今年前两个月，点心债发行数量与募资规模分别达到276个与2306.9亿元，较去年同期均高出30%。

究其原因，中国的低利率环境正吸引着境外企业、科技企业乃至外国政府机构，将“点心债”作为重要的融资工具。

“美元计价债券的发行利率多在4%以上，而多数点心债的发行利率不高于3%。”张浩添指出。此外，在中东冲突扩大等国际地缘政治风险不断升级的背景下，全球资本基于资产分散化配置的考虑，对人民币资产的配置兴趣持续增强。

3月初，他前往香港参加一只点心债的募资路演。令他惊讶的是，多家全球大型资管机构对人民币资产的配置态度发生了重大转变――去年底，这些机构聚焦大国博弈对人民币资产配置的潜在影响，只愿意拿出不到3%的资金配置人民币资产，而在中东冲突扩大后，他们计划将人民币资产的配置比例提高至6%―8%，对点心债的配置兴趣随之水涨船高。

发行主体“换角”

今年起，张浩添关注到一个有趣现象：越来越多的境内科技企业、制造企业不再选择在境外发行美元债，转而青睐点心债。

2月底，他拜访了一家境内科技企业，没想到该企业的财务总监直接开门见山，询问发行点心债的可行性。

这位财务总监告诉张浩添，企业原计划在年内前往香港资本市场发行2亿―3亿美元的信用债，但在了解到美元债发行利率（5%）较点心债（2.90%）高出逾2个百分点后，他们迅速调整了发债策略，倾向发行点心债低息募资。

去年，美团、百度、腾讯等科技企业发行点心债，为科技企业增强了债权融资的信心。

张浩添还注意到，这家科技企业之所以青睐发行点心债，还有规避汇率风险的考虑――在美联储进入降息周期、人民币对美元汇率有望走强的预期下，企业担心美元债所募集的美元资金在兑换人民币时出现缩水，未必能满足业务发展的资金需求。相比而言，点心债直接募集人民币，就不存在汇兑缩水风险。

3月起，张浩添开始为这家科技企业设计点心债发行及承销方案。按照工作规划，他将在3月下旬再次前往该企业，具体磋商点心债的发行利率设定、募集资金入境操作、募资路演等各项工作。

张浩添认为，中国财政部于2月13日在香港发行的2年期、3年期、5年期国债票面利率分别是1.38%、1.40%、1.57%，均创下2013年以来的新低，无形间给近期点心债低利率发行创造了良好环境。

“只要企业信用评级在AA+，并且满足国际投资者认可的企业资本实力与业务规模，相关2―3年期点心债的发行利率有望降至2%以内。”张浩添说。

目前，张浩添正在为三四家企业设计点心债发行和承销方案。

他同时指出，目前信用点心债发行主体较以往发生了明显变化。以往城投公司是信用点心债的中坚力量，2024年其发行规模在信用点心债的比重达到了44%，但在政府化债政策与城投公司境外发债监管趋严等因素的共振下，这一数值在2025年下降至30%。相比而言，科技企业、大型央国企与境外企业的点心债发行比重正在上升。

尤其是科技企业发行的点心债备受欢迎。据中国银行统计，2025年，科技企业发行的点心债合计获得约1500亿元认购金额，是其发行金额的3.2倍。

张浩添透露，2025年，科技企业、大型央国企与境外企业的点心债发行规模合计达796亿元。他预计，若按当前发债节奏，2026年这三类企业的点心债发行规模有望突破1300亿元。在城投公司发债受限的背景下，这三类企业在信用点心债发行规模中的占比有望超过85%。

作为一家外资银行投行部负责人，顾杰发现，近期外国政府部门与境外企业的点心债发行兴趣正在增加。

2月下旬，他向东南亚地区一家大型制造企业推介点心债时，当对方听说发行平均利率不到3%，迅速表示，“想将点心债纳入企业的全球融资方案”。

这家大型制造企业需要资金深耕中国市场。以往，该企业通过发行美元债或申请美元贷款进行融资，再将所得资金结汇为人民币用于中国市场。然而，面对中东局势推高油价、美联储降息步伐趋缓等外部变化，美元融资成本依然偏高。为此，该企业总部要求财务部门寻找成本更低的融资渠道。

“我们打算帮这家企业尽早完成点心债发行，并将其作为成功案例，向更多境外企业推介。”顾杰说。目前境外企业发行点心债的主要顾虑是，他们以往没有操作经历，对能否发行“心里没底”。

顾杰说，只要发行点心债的境外政府及企业日益增多就会形成正向循环效应。

投资“新面孔”

点心债发行火热也反映出全球资本对人民币资产的配置需求在提升。

在香港的募资路演现场，张浩添注意到，除了熟悉的中资金融机构境外投资部门之外，会场里还出现了不少“新面孔”，其中不乏首次主动前来评估投资机会的全球大型资管机构。

一家全球大型资管机构的固收类投资总监称，他们的出资方――多家主权财富基金，增加了人民币资产的配置比例，由此带来点心债的配置需求。毕竟，点心债的发行利率较中国离岸国债高出逾30个基点，只要点心债发行企业能按时兑付债券本息，这笔投资就能带来更可观的回报。“吸引这些机构配置点心债的最大驱动力，仍是资本的逐利性。”顾杰说。

中国货币网数据显示，截至3月11日9时，一年期美元兑人民币掉期点数为-1384个基点。若点心债发行利率为2.50%，两者相加后，全球大型资管机构将美元兑换成人民币并投资点心债的实际收益率可达3.884%。在当前市场预计美联储降息、10年期美债收益率可能回落至3.50%的背景下，这一经汇率对冲后的点心债收益率已具备比较优势。

基于当前中东局势持续紧张，全球资本正在加大人民币资产配置，并增加对点心债的投资力度。

3月10日，顾杰通过远程在线会议，向一家东南亚大型投资机构介绍点心债投资流程及诀窍。这家投资机构的全球固收类资产投资总监表示，在中东战火扩大后，他们计划将人民币资金配置比例从现在的5%增加至10%，作为资金分散化配置抵御市场风险的重要举措。因此，他们打算拿出2%的新增人民币资金投向点心债，并希望点心债的实际综合投资回报率（票面利率+人民币升值汇兑收益率）能超过10年期美国国债收益率。同时，他们也提出了明确的投资门槛：点心债发行企业需达到信用评级AA+、年营收超百亿元、市值过千亿元，且主营业务发展稳健。

上述投资总监还透露，中东冲突升级后，将人民币纳入配置资产的国际长期资本正在持续增加，未来金融市场对优质人民币计价离岸债券的“争夺”将相应增加。

德意志银行中国区首席经济学家熊奕认为，在全球范围内，美元高利率已开始抑制美元债券的融资需求。美元贬值风险也促使投资者寻求融资渠道多元化，为点心债市场发展提供了重要的机遇窗口。

兴业证券分析师左大勇认为，受融资成本优势与人民币国际化的双重利好推动，点心债发行将延续扩容趋势。未来，点心债发行市场的活跃度有望进一步提升，且伴随人民币资产持有收益的实质性提升，境内外资本的投资需求还将有望持续增长。

（应受访者要求，张浩添为化名）