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证券之星 夏峰琳

2月10日，中化国际(600500.SH)披露了《发行股份购买资产暨关联交易预案(修订稿)》，计划通过发行股份的方式，向关联方中国蓝星(集团)股份有限公司(下称“蓝星集团”)收购其持有的南通星辰合成材料有限公司(下称“南通星辰”)100%股权。

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中化国际表示，此次收购有助于快速拓展公司在高性能、高附加值工程塑料领域的产品布局，新增产品线与公司现有业务可形成协同，有助于打造更具竞争力的差异化产品组合，从而为客户提供一体化的材料解决方案。

证券之星注意到，本次重组背后，是中化国际已连续三年归母净利润亏损、主营业务持续承压的严峻现实。市场分析指出，在审计、评估等关键工作尚未完成、交易作价也未最终确定的背景下，此次关联收购更像是一场应对经营压力的“被动举措”。能否真正提升公司经营质量、缓解财务困境，仍存在诸多不确定性。

关联并购补业务短板，协同效应待考

此次收购的序幕，早在2025年7月便已拉开。彼时，中化国际首次对外披露，公司收到控股股东中国中化股份有限公司通知，其上层股东中国中化控股有限责任公司正筹划涉及上市公司的重大资产重组事项。

时隔数月，最新披露的修订版预案，主要对本次收购的方案节点作出明确，将发行股份购买资产的定价基准日锁定为2月10日，发行价格仍维持3.51元/股不变。但值得注意的是，标的资产南通星辰的审计、评估及尽职调查工作迄今尚未完结，整体估值及最终交易作价仍有待后续确定。

作为国内化工行业的资深参与者，中化国际成立于1998年，并于2000年在上海证券交易所挂牌上市。当前业务版图涵盖基础原料及中间体、高性能材料、聚合物添加剂、化工材料营销及其他五大板块。

南通星辰主要从事PPE、PBT及相应改性工程塑料，以及环氧树脂及双酚A等精细化工产品的生产和销售。

本次交易完成后，一方面南通星辰的环氧树脂及双酚A业务可协助上市公司的环氧树脂业务在产能、牌号及客户应用进一步开拓，增强上市公司的环氧树脂产业链竞争力，从而发挥产业链规模优势和议价能力。

另一方面，南通星辰在PPE、PBT等工程塑料领域具备较强的技术和产品竞争优势，产业链覆盖中间体到工程塑料。本次交易完成后，上市公司可快速扩充在高性能、高附加值的工程塑料领域的产品布局，新增产品可与上市公司现有ABS、PA产品线协同打造具备更强竞争力的差异化产品组合。

从短期业绩来看，南通星辰自身也具备较为扎实的盈利能力。财务数据显示，2025年前三季度，公司实现归母净利润2.54亿元，较2024年全年4630.27万元的盈利水平实现跨越式增长，基本面修复态势明显。

证券之星注意到，光鲜的业绩背后，财务杠杆压力同样不容忽视。截至2025年9月末，南通星辰资产总计45.83亿元，资产负债率达67.75%。这意味着，即便资产质地优良、赛道景气，收购完成后如何稳妥推进资产整合、有效管控债务成本，仍是中化国际管理层无法回避的现实考题。

三年累计亏超60亿，多板块业务承压

市场分析认为，中化国际着力推进此次资产收购，更多是出于应对财务承压的现实考量，意图通过资本运作稳住局面。

从财务数据来看，公司经营已连续多年陷入深度亏损。2023年、2024年，中化国际归母净利润分别为-18.48亿元、-28.37亿元，同比下降240.99%与53.52%。进入2025年，业绩下滑态势未现扭转，前三季度归母净利润续亏13.31亿元。仅三年不到，累计亏损额已超过60亿元。

最新披露的业绩预告显示，2025年全年虽预计实现同比减亏15%至32%，但归母净利润仍将录得-19.29亿元至-24.11亿元的较大亏空；同期扣非净利润预计为-18.37亿元至-22.96亿元，主营业务“造血”能力承压。

对于业绩亏损的主要原因，中化国际表示，2025年国内化工品价格指数受供需格局影响处于下行区间，行业形势严峻，公司主要产品市场价格同比均呈现持续下跌趋势，经营业绩上仍面临市场带来的较大挑战。

从业务结构看，公司基础原料及中间体板块虽然2025年收入同比增长约30%至35%，但在行业产能集中释放、供需矛盾加剧的背景下，核心产品环氧丙烷、双氧水、双酚A等价格同比有较大幅度回落，显著侵蚀板块利润空间。

高性能材料板块则同比下降约8%至15%。环氧树脂行业国内平均开工率仅约64%，结构性过剩矛盾突出；叠加美国、欧盟、印度等主要贸易伙伴加征反倾销措施，出口总量出现同比下滑，内外需同步承压。

聚合物添加剂业务同样难言乐观。受产品售价下跌影响，该板块收入同比呈明显下降趋势。化工材料营销及其他板块收入同比降幅在16%至22%之间，仅毛利率与上年基本持平。

证券之星注意到，除盈利能力下滑外，中化国际的债务压力亦不容忽视。截至2025年三季度末，中化国际资产总额517.81亿元，负债合计348.50亿元，资产负债率已攀升至67.32%。从债务结构来看，短期借款6.95亿元，一年内到期的非流动负债28.08亿元，长期借款147.4亿元，合计有息负债规模超182亿元；而同期货币资金仅42.86亿元，难以覆盖债务规模。

面对经营与资金层面的双重压力，中化国际在报告期内推进了多项业务调整，包括剥离多个非核心及亏损资产，其中淮安骏盛新能源科技有限公司、宁夏中化锂电池材料有限公司相继进入破产程序，相关处置工作仍在进行。另外，公司还转让了中化(宁波)润沃膜科技有限公司全部股权。对于上述三项，公司在报告期内确认相关股权处置损失合计约1.3亿元。

中化国际此番收购南通星辰，既是试图借标的资产的业绩与业务优势弥补自身短板、缓解经营压力的无奈之举，也是化工行业下行周期中，企业通过资本运作寻求业务协同、提升盈利能力的一次尝试。这场资本运作，最终能否转化为实际的经营动力，仍需市场拭目以待。(本文首发证券之星，作者｜夏峰琳)